东吴证券芦哲：一系列政策推动资本市场投融资综合改革 将引导A股市场呈现稳健发展态势

中证报中证网讯（记者 林倩）2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。东吴证券首席经济学家芦哲在接受中国证券报记者采访时表示，2026年经济增长将是“前高中低后稳”的节奏特征。一系列政策推动资本市场投融资综合改革，险资、社保基金等长线资金将持续入市，将引导A股市场呈现稳健发展态势。同时，产业政策扶持下，科技产业各方向陆续攻关，耐心资本投资回报率逐步提升。

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经济增长“前高中低后稳”

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2026年是“十五五”开局之年，芦哲预计，2026年经济增长将是“前高中低后稳”的节奏特征。一是2025年年末的“两个五千亿”为代表的财政扩张政策，将在2025年四季度和2026年一季度形成集中的实物工作量，从而推高2026年一季度的经济活动；二是从过往年份来看，一季度投资增速往往是全年高点，随着政策的边际效应递减，下半年的增长动能预计将有所放缓。

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聚焦到宏观政策，芦哲认为，财政政策从“加大强度”到“保持必要”，财政政策维持积极，赤字、专项债、特别国债进一步增加的必要性较低，更需关注2026年积极财政执行落地的力度。今年提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，相比之下，关键词从“加大强度”到“保持必要”，这意味着财政扩张不再追求边际上的大幅新增，而是致力于维持已经形成的高强度支出规模。

“在这种情况下，赤字、专项债、特别国债进一步增加的必要性较低。”芦哲进一步补充道。

针对货币政策，芦哲认为，本次会议明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，相比往年的表述“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，这意味着提升物价的重要性大幅提高。

“降准降息的前缀从‘适时’到‘灵活高效’，还强调‘多种政策工具’。”芦哲表示，会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，用词从去年的“适时”变为“灵活高效”，并增加了“多种政策工具”，暗示在面对复杂的外部环境和内部供需矛盾时，央行的操作频次可能会更高，反应速度会更快，工具箱也会更丰富。

在资本市场改革方面，芦哲认为，在宏观要求中，不再出现“稳住股市”的字眼，而是转变为“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，这并不意味着不重视股市，而是标志着政策关注点从维持稳定转向了维持市场机制正常运行和信心建设。2026年市场的重点不再是单纯的资金入市，而是更深层次的制度建设，特别是要在“投”与“融”两端寻找新的平衡，而不仅仅是为企业融资服务，资本市场的功能定位更加清晰，加强服务“新质生产力”。

人工智能加速产业全方位提质增效

会议提出，“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，芦哲认为，人工智能加速产业全方位提质增效。本次会议对“人工智能+”的进展定位从“开展行动”升级为“深化拓展”和“完善治理”，明确了下一阶段人工智能的目标是与实体经济深度融合，通过人工智能赋能千行百业，提升供应链、产业链的效率，通过科技手段实现新供给的创造以适配新需求。

“教育科技人才筑牢创新生态根基，会议提出’制定一体推进教育科技人才发展方案’，这打通了创新全链条的关键环节。”芦哲认为，教育为产业升级和新质生产力培育输送专业人才，匹配人工智能、高端制造等领域的人才缺口；科技聚焦原始创新，尤其是京津冀、长三角等国际科技创新中心的建设，能集中力量突破半导体、工业母机等技术；而人才作为核心要素，通过完善的培养和激励机制，可激发企业研发活力，推动创新成果从实验室走向产业应用，为新质生产力提供持续的智力支撑。

会议提出，“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”，芦哲认为，这将推动产业链从“补短板”转向系统发力。一方面，聚焦新能源、半导体等战略性新兴产业链，能通过政策引导形成产业集群效应，提升上下游协同效率，降低对外依赖度，构建自主可控的产业生态；另一方面，带动传统产业链数字化、绿色化改造，比如钢铁、石化等行业借助产业链协同实现节能降碳转型，既盘活传统产能，又让新质生产力的 “绿色动能”渗透到产业各环节，推动整体产业体系向现代化、高质量化升级。

在政策与流动性共同支持的情况下，芦哲认为，未来三类行业有望受益，依次是TMT、新能源、周期。TMT方向主要聚焦于AI及相关产业链，政策聚焦创新攻关与场景落地，研发支持和资金倾斜力度大，业绩与估值双提升空间明确，重点关注AI硬件、AI应用、半导体等产业；新能源方向一方面契合新型能源体系建设需求，绿电应用扩大与储能需求增长带动持续投资，另一方面，AI的强大计算量对电力的需求也在大规模的提升，可以关注新型储能、特高压等行业；周期行业被AI赋予了新的需求逻辑，AI和新能源上游的有色金属行业有望迎来量价齐升。