从资本市场看宏观｜京东集团沈建光：中国消费或迎拐点

　　作者：京东集团首席经济学家 沈建光

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　　9月公布的社会消费品零售总额同比上升，10月以来的一些高频数据，更显示出中国消费增长近期开始回升。“以旧换新”的政策支持，以及货币、财政政策逆周期调节力度加大，可能都是当下消费增速上行的驱动因素。伴随着宏观经济的企稳以及更多稳增长、促消费措施的落地，本轮经济周期中国消费的拐点或已显现。

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　　近期消费数据明显改善

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　　从9月公布的经济数据来看，社会消费品零售总额同比从8月份的2.1%回升至3.2%，反弹显著。其中，在限额以上消费的品类中，与“以旧换新”密切相关的家电销售同比上升20.5%、办公用品上升10.0%、汽车上升0.4%、家具上升0.4%，均比前几个月出现较大改善。

　　进入10月以来，与消费相关的一系列高频数据继续改观。一方面，国庆期间的消费数据喜人。国内出游7.65亿人次，较2019年同期增长10.2%，比起中秋节进一步回升；国内游客出游总花费7008.17亿元，较2019年同期增长7.9%，基本回到了2019年的水平。全社会跨区域人员流动量累计20.03亿人次，比2019年同期日均增长23.1%，同样较中秋节进一步回升。

　　另一方面，汽车、地产销售的高频数据同样较上个月大幅改善。乘联会数据显示，10月1日至13日，乘用车市场零售82.3万辆，同比增长20%（9月同比增长2%），其中新能源车同比增长64%。10月1日至17日，30大中城市新房成交面积同比降幅收窄至5.3%（9月降幅为32.4%），一线城市重回正增长。一般而言，地产销售的回暖会稍微滞后几个月带动家具、家电和装修材料等销售的增长。

　　政策发力推动消费增速回升

　　近期各类消费数据增速的回升，是“以旧换新”政策乃至整体货币、财政政策逆周期调节进一步加力等因素共同推动的结果。

　　首先，“以旧换新”政策对中国商品消费的支撑不容忽视。3月初，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，多个地方出台了汽车置换更新、家电以旧换新的政策措施。7月25日国家发展改革委和财政部又发布了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，大幅升级了财政补贴的力度、范围、标准。其中，中央政府使用超长期特别国债为消费品以旧换新增加了1500亿元的财政补贴；国家发展改革委和商务部此前表示，资金在8月初下达地方。目前看来，政策刺激的效果在9月数据中明显显现。

　　其次，9月下旬以来，中央政府进一步打出政策组合拳，新一轮稳股市、稳房市、稳增长的利好政策陆续出台，股票市场出现了大幅回升。财富效应叠加对经济前景预期的改善也推动了各类消费数据的回暖。

　　政治局会议9月份提前讨论经济形势并做出部署，明确提出财政货币政策要加强逆周期调节。人民银行随即降准降息并表示还将在年底前择机再度采取行动；财政部也宣告将较大规模增加债务额度，化解地方隐性债务，给地方政府支出提供更多空间，而中央财政进一步加杠杆的选择也在考虑之中。人民银行和住建部等有关部门还宣布多项推动房地产市场“止跌企稳”和支持资本市场的措施。9月下旬以来，A股和港股市场表现均出现大幅回升；国内外投资者和消费者对中国经济前景的预期和信心也都明显改观。这些因素都发挥了对消费的支撑作用。

　　最后，一些地方上促进消费的举措对于消费数据的提振也有所贡献。例如，为贯彻落实中央和上海市促进服务消费相关政策，9月上海市政府审议通过《我市服务消费券发放方案》，决定面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券。上海市发改委的信息显示，市级财政资金投入5亿元，按照各领域消费占比和市民需求情况，分配给餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元。将分两个阶段发放，第一阶段从9月28日开始，第二阶段从11月持续到12月底。此外，广州也发放了30亿元消费券，北京通州等地也在10月份针对汽车消费品等发放了消费券。

　　中国消费拐点或已显现

　　实际上，除了消费以外，9月的其他一些经济数据、特别是代表总量的一些经济数据如工业生产、发电量增速也回升，显示在政策推动等多方面因素的作用下，中国经济或已然迎来拐点，四季度GDP同比增速有望回升。

　　此外，预计未来财政、货币和房地产相关利好政策仍将落地，特别是中央财政加杠杆的安排非常值得期待，应该会在刺激消费方面进一步发力。

　　伴随着政策进一步发力和经济基本面的好转，中国居民的收入也将有所回升，叠加股票市场反弹和房地产市场止跌企稳带来的财富效益，中国消费的拐点或已显现。